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建筑装饰行业:鼓励民资参与PPP,政策与基本面共振板块迎最佳配置时机

发布时间:2017-09-16    研究机构:中泰证券

事项:国务院办公厅日前印发《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》,针对政策落实不到位、营商环境待改善以及融资难、融资贵等问题,提出了十方面的政策措施,进一步激发民间有效投资。其中第四点特别指出鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目,促进基础设施和公用事业建设。

PPP再获政策重点支持,多管齐下将显著增强民间资本参与PPP信心。《意见》第四条指出:1)加大基础设施和公用事业领域开放力度,禁止排斥、限制或歧视民间资本的行为,支持民间资本股权占比高的社会资本方参与PPP项目。2)积极采取多种PPP运作方式,规范有序盘活存量资产,回收的资金主要用于补短板项目建设,形成新的优质资产,实现投资良性循环。3)合理确定基础设施和公用事业价格和收费标准,完善PPP项目价格和收费适时调整机制,建立PPP项目合理回报机制。4)努力提高民营企业融资能力,有效降低融资成本,推动PPP项目资产证券化,鼓励民间资本采取混合所有制、设立基金、组建联合体等多种方式,参与投资规模较大的PPP项目。此外,《意见》第六条努力破解民间资本融资难题与第七条加强政务诚信建设,确保政府诚信履约也都直接针对目前民营资本参与PPP最关切问题。实际上今年以来,PPP重磅支持政策不断出台,如财政部55号文大力推广PPP资产证券化;发改委1266号文要求加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产;PPP条例征求意见稿出台等,此次《意见》的出台再次显示出政府大力发展PPP的决心,有针对性的着重强调PPP项目盈利性、融资、政府信用、公平竞争等核心问题,有望显著增强民间资本及社会各方参与PPP项目的信心。

8月PPP成交持续高增长,抑制融资平台和政府购买服务有望促PPP落地加速。在今年50号文严管地方政府违规举债、违规向融资平台担保背景下,地方政府将更加依赖于PPP来推进基建投资;同时在87号文堵死以政府购买服务的名义做工程的“偏门”后,地方政府进一步只能走合规PPP的“正门”。从银行等金融机构的角度看,在平台贷收缩的情况下,合规PPP项目成为重要的替代投向,三季度PPP项目贷款节奏有望明显加快,行业内实力强大的龙头公司将会显著受益。根据明树数据最新统计,1-8月全国PPP累计成交金额同比增长56.8%,其中8月单月同比增长96.4%,PPP订单落地继续保持高增速,印证行业加速趋势。

龙头业绩与订单增长强劲,全年高增长趋势明确,板块性增持彰显产业信心。截止至目前,东方园林、龙元建设、铁汉生态新签PPP订单同比增长分别为103%/123%/268%,趋势强劲,全年有望翻倍增长。中期业绩方面龙头公司也普遍大幅增长,板块平均增速超70%,从订单及三季度业绩预告来看,全年业绩高增长预期明确。此外板块内多个公司都在实施增持/股权激励/员工持股计划,充分彰显产业信心。

估值压制因素逐渐消化,估值切换压力日益增强,板块迎最佳配置期。由于今年PPP龙头公司订单普遍大幅增长(许多接近翻倍),因此我们预计明年增长预期有望达到50%以上。站在当前时点,龙头公司17/18年PE大多处于20-25/13-17倍,18年估值处于极低水平,随着时间向年底逐步推进,估值切换压力将越来越大。而从公司业绩订单表现看,今年压制板块估值的主要因素(包括利率上行、政策纠偏等)并未造成明显影响,已逐渐消化。相较于强周期性板块年初以来的巨大涨幅,PPP板块涨幅较小且未来业绩高增长趋势明确,目前配置价值突显。

投资建议:在重磅政策出台、基本面持续强劲、估值抑制因素逐步消化、估值切换压力不断增强之际,我们认为板块迎来最佳配置期。首推行业龙头龙元建设、东方园林、葛洲坝、中国建筑(601668),其他还重点推荐:岭南园林、丽鹏股份、美尚生态、安徽水利、山东路桥、四川路桥等。

风险提示:PPP政策风险,项目执行进度不达预期风险。

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