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建筑装饰行业财金55号文点评:PPP资产证券化迎重大突破,有望进入全面发展期

发布时间:2017-06-20    研究机构:中泰证券

事件:6月19日,财政部、中国人民银行、中国证监会发布了《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。

PPP资产证券化迎重大突破,有望进入全面发展期。《通知》的推出体现了政府对PPP资产证券化的大力支持态度,坚定了产业资本信心,PPP资产证券化迎重大利好。相比发改委与证监会去年12月推出的2698号文,此次《通知》有以下的突破:1.明确拓展了PPP可证券化基础资产,提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。2.放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励探索在建设期进行资产证券化。3.明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化,可证券化PPP项目大为丰富。4本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化,央行负责监管资产支持票据(ABN),证监会负责监管资产支持证券(ABS),PPP资产证券化进入双引擎驱动时代。我们认为此次《通知》极大的拓宽了PPP资产证券化的可操作性空间,有望促PPP资产证券化进入全面推广期。

PPP可证券化资产大增,明确基础资产包括项目公司股权。本次《通知》中首次全面将PPP项目全产业链的主体及基础资产纳入到PPP证券化推进范围,实现多渠道、多环节筹集资金,支持PPP项目建设、投资及运营,提及了PPP相关未来收益权、股权、PPPreits等创新方向。本次PPP证券化范围不仅包括PPP项目公司,还将给PPP项目公司股东,提供融资的商业银行、租赁公司、其他非银行金融机构,以及提供工程承包、设备、运营等服务商的供应链均纳入到PPP整体证券化框架中。

大幅放宽运营期限要求,覆盖所有付费类型PPP项目。此次《通知》放宽了对PPP项目运营期限的要求,仅对股权证券化有运营期满2年的要求,对债权等证券化无运营期限要求,甚至鼓励积极探索项目公司在项目建设期进行资产证券化,为后期PPP证券化的金融产品创新留下广阔空间。另一方面,发改委2698号文没有提及可资产证券化项目类别,而《通知》明确了使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型的PPP项目都可进行资产证券化,可证券化PPP项目大为丰富。

丰富了PPP资产证券化可交易市场,ABN与ABS双引擎驱动。本次财政部联手央行、证监会共同推动资产证券化,央行负责监管资产支持票据(ABN),证监会负责监管资产支持证券(ABS)。ABN在中国银行间市场发行,ABS主要在证券交易所等证券交易场所发行。ABS和ABN具有基本相同的本质和功能属性,可有效盘活存量资产,交易市场的再度扩大,极大的提高了证券化PPP资产的流动性。

重点支持龙头企业开展资产证券化,PPP经营优质公司持续受益。《通知》鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化,盘活存量项目资产,提高公共服务供给能力。我们认为行业龙头企业是PPP专业化程度高、前期运作规范的公司,其更能体现出相对能力、实现跨越成长。通常通过考察一个公司是否具有PPP专业团队和专家、入财政部库项目比例等指标来衡量其PPP行业地位,入库项目比例高的公司合规性越好,在当前政策环境下其PPP项目越容易快速通关、贷款落地动工。

短期利率波动影响有限,5月PPP落地率及成交额持续新高。根据龙元明城统计数据,1-5月全国PPP累计成交(即公开中标项目)金额11174亿元,同比增长52.7%,较1-4月增速提升3.2个pct,其中5月单月成交2616亿元,同比增长64.3%。即便在50号文出台及资金价格上涨背景下,5月PPP订单仍在加速。我们认为近期PPP系列规范化政策利好PPP行业长远发展,而资金价格将逐渐向政府转嫁,双边浮动利率条款将是大趋势,今年PPP行业高增长趋势强劲。

投资建议:继续看好专业化程度高、入库项目比例高、前期运作规范合规性好的PPP优质龙头公司。重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年20倍)、东方园林(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,现金流改善明显,15亿员工持计划正在执行,当前17年仅21倍PE)、铁汉生态(23倍PE,二期员工持股在执行)。同时,建筑央企在国内PPP、海外一带一路浪潮之下,行业地位和市场份额显著提升,平台化趋势显著,自去年以来订单保持20-30%快速增长,在市场风格拥抱蓝筹低估值之际,建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显,我们认为建筑央企处在估值提升的大周期中,估值最具吸引力的公司当属中国建筑(601668)、葛洲坝、中国铁建,持续重点推荐!

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