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建筑装饰行业:资源汇聚显著,国改预期渐浓,建筑蓝筹估值提升远未结束

发布时间:2017-07-21    研究机构:天风证券

随着各大建筑央企17年上半年经营业绩简报的逐步披露,我们可以看到大多数央企在新签合同额累计同比增速上依然延续16年的良好增长态势,资源汇聚现象明显,强者恒强,比如建筑央企龙头中国建筑(601668)上半年新签合同额累计同比取得了33.7%的超预期增速,16年全年该增速为22.50%。对此,天风建筑团队再次重申建筑国企、尤其央企的长期行业投资逻辑。

行业逐步进入存量博弈阶段,各方资源向龙头公司的汇聚效应日益显著。

由于长期以来我国经济主要靠投资拉动,大部分行业的景气度都与投资相关,因此,不止建筑、很多其他行业可能都已经、或者逐渐进入存量博弈。从理论上说,在行业景气度很好的时候,小企业凭借各种手段可以实现弯道超车的超预期增长,而由于行业好、风险也是可控的,因此估值可能要比大企业高一些;但在行业景气度下降、甚至进入存量博弈之后,市场会发现,大企业的经营稳定性和对社会资源的调配能力要远超小企业,因此估值体系可能会完全调转过来,大企业估值可能高于小企业。发达国家经济体也应经历了这个阶段。我们正在经历这个阶段,因此可能存在着投资逻辑的根本性变动,龙头公司的PEG可能也会高于1倍、从而享受估值溢价。“不识庐山真面目,只缘身在此山中”。

建筑行业的订单、信贷等资源大量向国企、央企和民营上市公司集中。

上述市场集中度提升的具体实现形式是多样的,有的凭借低成本战略,有的凭借渠道优势,对于建筑行业而言,建筑国企、央企和民营上市公司有着显著的订单、信贷优势,因此此次龙头的估值提升在建筑行业可能更多的体现在国企、尤其是央企等层面,目前基本面表现出来的特点也确实如此,因此他们估值提升应是题中之义。

国企改革有望催生出建筑国企、央企巨大的经营活力。

国企改革有望激发出建筑国企、央企的经营活力和业绩释放的动力,由于国企承担着政策性任务和社会性负担,故经营效率较民企而言稍显逊色,但是同时国企掌握着大量的隐性资源和垄断优势,国企改革(尤其是股权激励和员工持股)有望大大激发出国企的经营活力,最终显现出超预期增长。

投资建议。

在行业逐步进入存量博弈阶段的背景下,建筑国企、央企资源汇集效应显著,国改推进显现提速迹象,建筑国企、央企或已迎来长达三五年、甚至更长时间的投资机会,估值提升应远未结束。大部分建筑央企和地方国企都会受益于这个过程。维持对于建筑央企中国交建、中国建筑、中国电建、中国化学、葛洲坝、中国中冶、中国电建以及中国核建等相关标的的买入评级,同时也推荐关注地方国企隧道股份、上海建工、四川路桥、山东路桥等标的的估值提升机会。

申请时请注明股票名称