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中国建筑(601668):3Q19净利润同比增长18.5% 收款继续改善

发布时间:2019-10-27    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩超出我们预期

中国建筑(601668)公布3Q19 业绩:前3 季度收入9,735.99 亿元,同比增长15.8%,归母净利润299.80 亿元,同比增长9.8%;其中3 季度单季收入2,881.80 亿元,同比增长14.5%,归母净利润96.72 亿元,同比增长18.5%,因地产业务增长强劲,业绩超出我们的预期。

3 季度单季收入增长保持稳健,其中公司地产收入结转进一步加速(+36.2% YoY),基建有所回暖(+19.7% YoY),而房建有所降速(+6.6% YoY);毛利率同比提升0.7ppt,主要因地产毛利率同比提升1.4ppt 所致,而房建、基建毛利率分别同比下降0.5ppt、1.6ppt,主要因材料人工成本上行、房建领域竞争加剧及PPP 项目核算调整所致;公司继续保持了优秀的费用控制,四项费用率维持在4.4%的较低水平;净利率小幅提升0.1ppt 至3.4%。

3 季度公司收款继续保持强劲,前3 季度收现比达到112.8%,为公司上市以来同期最高,但为了完成去杠杆工作及完成清欠民营企业等政策,公司前3 季度付现比也达到了127.7%,导致前3 季度经营活动现金净流出1,067 亿元,净流出同比扩大417 亿元。

不过,由于控制了经营性负债水平,公司在偿还了20 亿永续债的前提下,资产负债率较去年末下降了0.9ppt 至76.0%。

发展趋势

全年业绩增长有望进一步提速。考虑到公司房建、基建收入保持稳健增长,且地产收入结转持续提速,公司4Q19 收入、毛利增长仍有望保持强劲,且去年4Q18 单季资产减值损失达82 亿元,今年由于收款良好,4Q19 坏账计提有望同比大幅减少,支撑全年业绩增长环比前三季度进一步提速。

更实际的去杠杆,对短期现金流上的“阵痛”无需多虑。公司今年起采用加强收款、加快付款的方式来实现去杠杆,这种方式虽短期影响公司现金流,但其加快了公司资产的周转速度,且不会因股本摊薄、永续债股息计提等影响EPS,是更为实际的去杠杆。

盈利预测与估值

当前公司股价对应5.6x/5.0x 2019/20e P/E(基于剔除优先股、永续债后EPS 计算),3.4%/3.8% 2019/20e 股息收益率,具有较强吸引力。我们维持盈利预测、“跑赢行业”评级和7.8 元目标价不变,对应8.0x 2019e P/E,隐含43.6%的上行空间。

风险

房建、基建毛利率继续承压,收款面临压力

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