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中国建筑(601668)公司研究:地产结算加快带动Q3业绩提速 基建收入有所回暖

发布时间:2019-10-26    研究机构:国盛证券

  毛利率提升带动Q3 业绩加速。公司2019 年前三季度实现营业收入9736亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润300 亿元,同比增长9.8%。业绩增长符合预期。分季度看公司Q1/Q2/Q3 单季收入分别增长10%/22%/15%,Q3 收入增长有所放缓,主要因房建收入放缓;归母净利润分别增长8.8%/4.2%/19%,Q3 业绩实现显著加速,主要因:1)高毛利率地产收入结算加快带动毛利率提升,同时财务费用有所减少。2)上半年子公司永续债提前计息,造成少数股东收益同比大增。

  地产结算显著加快,基建收入增长有所回暖。分板块看,前三季度房建业务实现营业收入6018 亿元,同比增长15.3%,较上半年放缓3.4 个pct;基建业务实现营业收入2208 亿元,同比增长14.3%,较上半年加速3.1 个pct,主要因稳增长政策逐步开始发力;房地产业务实现营业收入1450 亿元,同比增长22.8%,较上半年加速5.6 个pct,结算速度明显加快。

  毛利率环比改善,资产减值损失同比减少,现金流流出有所增加。2019 年前三季度公司毛利率10.43%,较上年同期减少0.06 个pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5 /-0.5 个pct。三季度毛利率11.16%,环比上半年提升1 个pct,主要因高毛利率地产业务结算加快。期间费用率3.59%,同比提升0.06 个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.02/-0.04/-0.37/+0.44 个pct,财务费用率减小主要因长期应收/应付款折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益。资产减值与信用减值合计为6.59 亿元,去年同期为22.75 亿元,大幅减少16.15 亿元,主要因存货跌价损失转回以及坏账损失减少。净利率下降0.17 个pct,为3.08%。公司经营性现金流净额-1067 亿元,去年同期为-650 亿元,主要因本期建筑主业同比净流出增加所致。前三季度收现比/付现比分别为113%/133%,同比变动+13/+20 个pct。

  三季度新签订单加速,地产销售持续强劲。公司2019 年1-9 月份新签合同额14378 亿元,同增8.7%。单季度新签订单5170 亿元,同比增长14.9%,增速较Q2 大幅提升16.5 个pct, 其中房建/ 基建订单分别增长13.2%/21.6%,增速较Q2 分别变动+4.4/+53.0 个pct。三季度基建订单回暖主要系去年同期严监管下新签PPP 订单大幅减少,造成基数较低。1-9 月份公司地产业务合约销售额2699 亿元,销售面积1568 平米,分别同增30.4%/16.2%,今年6-9 月累计销售额增速始终保持在30%以上,势头持续强劲,在龙头房企中领先。

  投资建议:我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为422/463/506 亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS 分别为1.01/1.10/1.20 元(2018-2021年CAGR10%),当前股价对应PE 分别为5.4/4.9/4.5 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。

申请时请注明股票名称