移动版

中国建筑(601668)公司研究:房建发力基建回暖驱动订单加速 中海地产销售超目标收官

发布时间:2020-01-10    研究机构:国盛证券

房建发力,基建回暖,驱动12 月订单加速。公司2019 年1-12 月新签合同额24821 亿元,同增6.6%,较上月提升3.2 个pct,较2018 年增速加快2个pct。12 月单月新签3332 亿元,同增35.72%。分业务板块来看,1-12月份房建新签合同额同增16.10%,较上月提升2.4 个pct,其中12 月单月新签大幅同增40.75%,19 年以来房建订单表现持续亮眼,是公司订单增长的主要动力,创出2014 年以来年最高增速,奠定了2020 年房建收入的稳固基础;1-12 月份基建新签合同额同降18.4%,较上月降幅收窄8.1 个pct,改善明显,其中12 月单月新签同增28.07%。18 年起公司根据外部环境变化主动控制基建类订单承接,导致订单出现下滑,但当前在手基建订单非常充裕,未来收入仍有望保持稳健增长。分区域来看,1-12 月境内/境外新签订单分别同增6.1%/13%,较上月提速2.5/12.8 个pct。

19 年地产销售持续强劲,中海地产超额完成目标。2019 年1-12 月份公司地产业务合约销售额3818 亿元,同增27.9%,较上月提升1.2 个pct,其中12 月单月合约销售额420 亿元,同比增长27.27%;1-12 月份合约销售面积2168 万平米,同增5.7%,其中12 月单月合约销售面积260 万平米,同比基本持平。公司旗下中海地产2019 年合约销售3771.68 亿港元,同比增长25.21%,增速排在龙头前列,完成全年目标的108%,连续两年超额完成目标,显示出强劲势头。19 年前三季度公司房地产业务实现营业收入1450 亿元,同比增长22.8%,较上半年加速5.6 个pct,结算速度明显加快。

ROE 有望继续提升,当前估值仍低。公司ROE2011-2018 年均维持在16%以上,自2013 年达到18.55%高点后开始回落,最低下降至2017 年的16.26%,主要因资产周转率下滑幅度较大。展望未来,公司地产销售与结算加快、PPP 投入减少、应收账款周转率提升等因素有望推升资产周转率;去杠杆进程放缓,权益乘数有望稳定;同时利润率有望随着业务结构改善持续上升。2018 年公司ROE 已经企稳回升至16.67%,未来有继续提高的趋势。当前PE(ttm)/PB(LF)分别为6.1/1.02 倍,仍低于历史1/4 分位数,与沪深300PE/PB 的比值分别为0.48/0.66,接近历史最底部。考虑到公司较高ROE 及向上趋势、稳健的业绩增长,当前估值仍低。

投资建议:我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为421/464/504 亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS 分别为1.00/1.11/1.20 元(2018-2021年CAGR9.6%),当前股价对应PE 分别为6.0/5.4/5.0 倍,维持“买入”评级。

风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险,股东减持影响等。

申请时请注明股票名称