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中国建筑(601668)2019年订单点评:订单多点开花 资金面回暖支撑行业复苏

发布时间:2020-01-13    研究机构:华创证券

中国建筑(601668)公布全年订单情况:2019 年公司新签订单2.86 万亿元,同比+9.1%;其中新签建筑业务订单2.48 万亿元,同比+6.6%;地产业务合约销售额3818亿元,同比+27.9%。

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低基数+行业回暖,12 月订单强势增长:2019 年公司新签订单2.86 万亿元,同比+9.1%,其中Q4 新签8252 亿元,同比+9.5%,12 月单月新签3752 亿元,同比大幅增长34.72%,创7 月以来单月最高增速。分季度看,2019 年Q1-Q4公司新签订单同比增速各为+8.44%、+4.00%、+16.81%、+9.50%,Q4 单季增速较2018Q4 同比降低1.49 个pp。我们认为12 月订单大幅增长主要系两个原因:1)前期基数较低,2017-2018 年公司12月单月订单增速各为-8.23%、-2.86%;2)房地产和基建均有复苏趋势,近期房地产政策结构性宽松,常住人口300万以下的城市全面取消落户政策,预计三四线城市的房地产市场可能回暖;另外,国务院提前下达万亿专项债额度,根据我们统计,在目前已发布使用明细的专项债中,50%以上都流向了基建领域,而去年全年这个比例仅为20%左右;分区域看,公司全年新签境外订单同比+13.0%至1760 亿元,境内订单增速平稳,全年新签订单2.31 万亿元,同比+6.1 %。

房建增速亮眼,基建持续回暖:分业务看,2019 年公司新签建筑业务订单2.48万亿,同比+6.6%,占订单总额86.7%;1)房建业务表现亮眼,为主要增长点,2019 年新签房建订单1.95 万亿元,累计同比+16.1%,较11 月提升2.4 个pp,其中12 月单月新签1986 亿元,同比+40.75%;2)基建业务持续回暖,新签订单5183 亿元,累计同比-18.4%,自6 月起降幅持续收窄,12 月单月新签1323亿元,同比增长28.07%,我们认为主要系逆周期调节持续发力基建以及资金落实情况有所好转;3)勘察设计订单增速转负为正,全年新签订单134 亿元,累计同比+3.8%,较11 月增长8.70 个pp;4)地产业务合约销售额继续保持高增长:2019 年公司地产业务合约销售额同比+27.9%至3818 亿元,累计同比较11 月提升1.2 个pp,其中12 月单月销售额同比+27.3%至420 亿元。

Q3 毛利改善,资产负债率有效降低:19Q1-Q3 公司毛利率同比降0.06 个pp至10.43%,但较19H1 提高0.3 个pp,Q3 单季毛利改善。分业务看,仅勘察设计毛利提升,房建、基建、房地产盈利水平均有下滑。我们认为,2020 年经济增长仍将面临一定压力,宏观层面货币政策可能有所宽松,LPR 利率改革及降准预期落地有望改善公司的融资情况,公司的盈利水平及业绩均有上行空间。另外,公司降杠杆成效显著,截至19Q3 资产负债率同比降至76.0%。

盈利预测及评级:我们预计 2019-2021 年公司 EPS 为 1.03、1.14、1.27 元,计算 PE 为6x、5x、5x。在基建预期较低的情况下,我们认为公司仍能保持复合两位数增长,业绩稳健,对应 2020 年合理估值 6 倍左右,而目前仅5.2倍,目标价6.5 元,仍有15%的空间,继续维持“强推”评级。

风险提示:基建投资不达预期,地产调控超预期,海外拓展不达预期。

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