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中国建筑(601668)年报点评报告:收入高增 业绩稳健 稳定高ROE具备估值优势

发布时间:2020-04-25    研究机构:国盛证券

营业收入快速增长18%,毛利率下降、少数股东收益、营业外支出等影响业绩增速。公司公告2019 年营业收入14198 亿元,同比增长18.4%;归属于母公司所有者的净利润419 亿元,同比增长9.52%,扣非归母净利润增长13.2%,整体表现符合预期。公司收入增长18%,为14 年后最快增速,主要因房建收入增速达21%,同时地产业务结算加快;业绩增速低于收入增长,主要因:1)毛利率下降。2)子公司永续债付息导致少数股东收益增加。20 年永续债预计增长将放缓,该因素同比影响将减少。3)子公司相关诉讼事项计提27.5 亿预计负债,造成营业外支出增加。该事项为非经常性因素, 不具有可持续性。分季度看, 公司Q1-Q4 收入分别增长10%/22%/15%/24%,业绩分别增长8.7%/4.2%/18.5%/8.8%。2020 年的经营目标是:新签合同额超过3.10 万亿元,增长8%,营业收入超过1.52万亿元,增长7%。从历史上看,公司每年实际完成额均明显超过年初目标,且今年目标为近5 年最快增速,在疫情背景下显示出较强信心。公司拟分红77.64 亿元,分红率为18.5%,与去年基本持平,当前股息率为3.62%。

房建、基建、地产收入均保持15%及以上较快增长。分业务看,2019 年房建业务实现收入8724 亿元,同比增长20.5%,较前三季度进一步加快5.2个pct,房建收入高增主要因19 年处在竣工交房高峰,地产商赶工所致;基建业务实现收入3181 亿元,同比增长15%,较前三季度加快0.7 个pct;房地产业务实现收入2170 亿元,同比增长17.9%,较2018 年结算显著加速。

毛利率有所下滑,资产减值损失减少,ROE 保持在16%以上。盈利能力方面,2019 年公司毛利率11.1%,YoY-0.79 个pct,其中房建/基建/地产业务毛利率YoY-0.3/+0.1/-3.9 个pct。房建及地产毛利率降低,同时低毛利率业务占比提升共同导致综合毛利率下降。其中地产业务毛利率下降主要因项目结算结构变化,高毛利率项目结算减少,但31%的毛利率仍为近5 年的平均水平。期间费用率4.03%,YoY-0.14 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY 变化0.0/0.0/+0.58/-0.72 个pct,财务费用率大幅下降主要因会计准则修改,保理费用转至投资收益列示。资产(含信用)减值损失较去年大幅减少69 亿元,主要因坏账准备转回较多。归母净利率2.95%,YoY-0.24 个pct。收款及营运能力方面,公司2019 年经营活动现金净流出342 亿元,去年同期为103 亿元,预计主要因本期加强对供应商付款,导致经营性应付增速下降。收现比与付现比分别为106%与116%,YoY+2/+2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.1/8.8 次,YoY+0.3/+1 次,总资产周转率小幅提升0.03 次至0.73。但由于净利率下降导致ROE 下降0.6 个pct 至16.07%,仍维持在行业领先水平。

一季度新签订单及地产销售显著回暖,基建订单发力明显。公司2020 年1-3月份新签合同额5613 亿元,同降4.3%,降幅较上月收窄10.0 个pct,3月单月新签2673 亿元,同增9.9%,显示疫情影响已逐步过去。1-3 月房建新签合同额同降8.9%,降幅较上月收窄8.1 个pct,改善明显;基建新签合同额1100 亿元,同增19.7%,较上月提速12.2 个pct,3 月单月新签730亿元,同增27.2%,基建订单是驱动公司3 月订单回暖的主要力量。今年以来疫情对国内外经济已造成一定冲击,基建逆周期调控举措不断出台,后续公司基建订单有望持续发力。1-3 月份公司地产业务合约销售额619 亿元,同降11.1%,降幅较上月收窄9.7 个pct,其中3 月单月合约销售额279 亿元,同比增长4.1%,已转正,在龙头房企中表现突出。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为460/508/555 亿元,同比增长9.9%/10.3%/9.3%,EPS 分别为1.1/1.21/1.32 元,当前股价对应PE 分别为4.7/4.2/3.9 倍,PB 仅0.88 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响不确定风险、基建政策落地不达预期、房地产调控风险、房地产需求大幅下跌、房地产毛利率下滑、海外经营风险。

申请时请注明股票名称