中国建筑(601668.CN)

中国建筑(601668):Q4扣非净利高增 近期订单及地产销售回暖

时间:20-04-26 00:00    来源:广发证券

核心观点:

全年增长稳健,Q4 扣非净利高增。公司19 年实现营业收入1.42 万亿元,同增18.4%;归母净利润418.8 亿元,同增9.5%,扣非归母净利润424.9 亿元,同增13.2%;新签订单2.87 万亿元,同增9.2%。计划2020 年新签订单同增8%,营业收入同增7%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为10%/22%/15%/24%,归母净利润增速分别9%/4%/19%/9%,扣非净利润增速分别为6%/-2%/11%/36%。公司19 年经营性现金流净额为-342.2 亿元,同比减少445.3 亿元。

负债率下滑,盈利能力略有下降。公司19 年毛利率/净利率分别为11.1%/4.5%,较18 年下降0.8/0.2pct。房建/基建/地产/设计业务营收同比增速分别为20.5%/15.0%/17.9%/4.9%,毛利率较18 年分别变动-0.3/+0.1/-3.9/+0.4pct。费用率方面,公司19 年费用率为4.0%,较18年下降0.1pct,管理/销售/财务费用率分别较18 年变化+0.6/持平/-0.7pct。此外,公司19 年资产负债率为75.33%,较18 年下降1.61pct。

3 月订单及地产销售均有回暖,有望逐渐形成实物量支撑公司发展。根据经营数据公告,公司20 年1-3 月新签订单同降4.3%。其中,房建/基建/设计同比分别变动-8.9%/+19.7%/+24.8%。3 月单月建筑业务新签订单同增9.9%。地产业务方面,1-3 月合约销售额同下11.1%, 3月合约销售额同增4.1%。3 月订单及地产销售均有回暖,随着后续施工进度加快,有望形成实物量转化为公司收入。

盈利预测及投资建议。公司近期订单回暖,地产销售加速,支撑公司收入及业绩增长。公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年复合增长率不低于9.5%,在18 年高基数基础上仍维持较快增长,彰显公司后续发展信心。预计公司20-22 年分别实现归母净利润463/511/562亿元。维持公司8.00 元/股合理价值不变,维持“买入”评级。

风险提示:基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。