中国建筑(601668.CN)

中国建筑(601668):营收增长提速 负债率下降明显

时间:20-04-26 00:00    来源:海通证券

事件:公司2019 年实现营收14198.37 亿元,同增18.39%,归母净利润为418.81 亿元,同增9.52%,扣非后归母净利润为424.92 亿元,同增13.2%,每10 股派发现金红利1.85 元(含税)。

房建业务增长较快,占比有所提升。分业务看,房建业务营收8723.66 亿元,同增20.5%,基建业务营收3181.05 亿元,同增15.0%,房地产业务营收2169.80 亿元,同增17.9%,勘察设计业务营收98.94 亿元,同增4.9%,房建、基建、房地产业务营收占比分别为61.4%、22.4%、15.3%,房建业务占比有所上升,基建业务占比有所下降,房地产业务占比保持稳定。分地区看,境内业务营收13158.06 亿元,同增18.6%;境外业务营收1040.30 亿元,同增15.2%。单季度看, Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增10.15%、21.67%、14.55%和24.36%,Q4 营收增速明显回升,我们认为与项目加快结转有关。

毛利率下降,经营现金流流出增加,负债率接近75%。相比营收增速,归母净利润增速有所放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降0.79 个pct 至11.10%,其中房地产毛利率下降3.9 个pct 至31.1%;2)公司加大科技研发投入,研发费用率提升0.58 个pct 至1.22%;3)因为部分子公司的债转股等,公司少数股东损益增加42.15 亿元。但公司信用减值+资产减值损失较2018 年减少69.27 亿元;此外,因公司加强财务费用管控,并根据一般企业财务报表格式,终止确认应收款项的保理手续费调整至投资收益列示,财务费用率下降0.72 个pct 至0.56%。整体期间费用率下降0.14 个pct 至4.03%,净利率下降0.17 个pct 至4.45%。现金流方面,经营性现金流净额为-342.20亿元,同比减少445.31 亿元,主要是工程款支付增加、保证金押金收回金额减少等。负债率方面,2019 年公司负债率为75.33%,同降1.61 个pct。

新签订单增长较快,积极转型拓展。2019 年公司新签订单2.87 万亿元,同比增长9.2%,其中房建、基建、设计分别增长16.1%、-17.8%、1.5%,地产合约销售额同比增长28.1%。分区域看,境内新签合同同比增长6.3%,境外新签合同同比增长13.5%。2020 年公司以“提质增效、转型升级”为总体发展基调,全力向基础设施领域转型和向海外市场拓展,计划新签合同额超过3.10 万亿元,同增超过8%;计划实现营收1.52 万亿元,同增7%。

盈利预测与评级。我们预计公司20-21 年 EPS 分别为 1.07 和 1.17 元,作为行业龙头,激励机制较为完善,并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势,业绩稳定性好;同时公司有望受益分拆上市,给予20 年7-8 倍市盈率,合理价值区间 7.49-8.56 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。