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中国建筑(601668)2020年一季报点评:疫情影响总体可控 基建新签逆势增长

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

1Q20 营收同比-11.3%,归母净利润同比-14.5%,疫情影响复工节奏但总体可控,结构上基建优于房建优于地产。毛利率略升,费用率上升,加快地产销售宣传导致销售费用提升,研发投入持续加大,汇兑损失导致财务费用高增。一季度新签略有下滑,房建业务短期承压,基建新签逆势增长,地产销售同比下滑,土地储备仍然充足。考虑公司复工复产已基本正常、地产销售直接冲击基本结束等因素,我们维持2020-2022 年净利润预测462/507/554 亿元,对应EPS 预测为1.07/1.18/1.29 元,对应PE 为4.8/4.4/4.0x,维持“买入”评级。

1Q20 营收同比-11.3%,归母净利润同比-14.5%,疫情影响复工节奏但总体可控,结构上基建优于房建优于地产。1Q20 营收2638 亿元(同比-11.3%),归母净利润76 亿元(同比-14.5%),扣非净利润74 亿元(同比-13.4%),利润降幅高于收入降幅主要为费用率上升所致。分业务看,1Q20 房建/基建收入1,766/638 亿元,同比-10.2%/-7.7%;1Q20 地产合约销售619 亿元(同比-11.2%),我们测算地产收入约220 亿元,降幅约25%,受疫情影响地产结转规模有限。1Q20 完成本年收入计划1.52 万元的17.4%。公司的基建、房建项目已陆续复工;目前从多维度数据佐证,全国正逐步进入赶工,结合地产销售的直接冲击基本结束,我们预计Q2 业绩增速环比将明显改善,全年料保持稳增。

毛利率略升,费用率上升,加快地产销售宣传导致销售费用提升,研发投入持续加大,汇兑损失导致财务费用高增。公司1Q20 综合毛利率9.2%(同比+0.3pct),我们判断为房建及基建业务毛利率小幅提升所致。1Q20 期间费用率4.1%(同比+0.7pct),其中销售/管理/研发/财务费用率0.4%/2.3%/0.4%/1.0%(同比+0.1/-0.1/+0.2/+0.5pct)。1Q20 销售费用9 亿元(同比+3.7%),主要为加快地产销售宣传所致;研发费用10 亿元(同比+49.5%),研发投入持续加大;财务费用28 亿元(同比+67.4%),主要为1Q20 人民币汇率贬值造成汇兑净损失(去年同期为净收益11.6 亿元)所致。现金流方面,1Q20 经营现金净流出910 亿元(去年同期981 亿元);投资现金净流出71 亿元(去年同期31 亿元);筹资现金净流入495 亿元(去年同期504 亿元)。

一季度新签略有下滑,房建业务短期承压,基建新签逆势增长,地产销售同比下滑,土地储备仍然充足。公司1Q20 新签合同总额6,232 亿元(同比-5.0%),完成本年新签计划3.1 万亿的20.1%。建筑业务新签5,613 亿元(同比-4.3%),其中房建/基建/设计新签4,486/1,100/27 亿元(同比-8.9%/+19.7%/+24.8%)。

1Q20 房建施工/ 新开工/ 竣工125,843/5,105/1,829 万平米, 同比+8.5%/-32.9%/-34.9%,受疫情影响,房建经营指标短期承压,后期料较快改善。

基建新签逆势增长,逆周期调节力度加大下年内料继续较好增长。地产业务方面,1Q20 地产销售额619 亿元(同比-11.2%),销售面积325 万平米(同比-13.6%),平均售价1.90 万元/平米(同比+2.7%),新购置土地储备128 万平米(同比-60%),拿地继续放缓,但土地储备12,036 万平米仍处高位。

风险因素:疫情防控不及预期;基建、房建业务增长不及预期;海外业务增长不及预期。

投资建议:考虑公司复工复产已基本正常、地产销售直接冲击基本结束等因素,我们维持2020-2022 年净利润预测462/507/554 亿元,对应EPS 预测为1.07/1.18/1.29 元,现价对应PE 为4.8x/4.4x/4.0x,维持“买入”评级。