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中国建筑(601668):四期激励计划出炉 长期成长可期

时间:20-09-21 00:00    来源:华泰证券

看好第四期激励计划积极意义,维持“买入”评级公司9 月17 日公告第四期A 股限制性股票计划(草案),拟向不超过2,800关键员工授予不超过10 亿股公司A 股股票(占公司总股本比例不超过2.4%)。本次股票激励计划激励人员参与数量、激励规模较前三次限制性股票激励计划均有明显扩大,对于继续提升公司经营活力、管理效率有积极意义。公司在手订单充足,2Q20 收入端已明显回暖,看好2H20 利润弹性,限制性股票计划考核目标完成有保障,中长期成长性可期,9 月18 日收盘价对应公司PE(TTM)仅5.3x,处于2015 年来底部区域,后续估值修复可期,预计20-22 年EPS 1.08/ 1.20/ 1.32 元,维持“买入”评级。

推出第四期限制性股票激励计划,激励规模/覆盖度均明显扩大公司此前已实施三期限制性股票计划(分别于13/ 16/ 18 年实施)。本次激励计划涉及股票占总股本比例不超过2.4%,覆盖员工数量占比不超过0.84%,本次激励计划较前三期激励规模、员工覆盖度均有明显扩大。股票授予后限售期2 年,之后分3 期逐步解锁,解锁条件为解锁前一年经营数据满足:a) ROE 分别不低于12.0%/ 12.2%/ 12.5%;b) 净利润同比增速均不低于7%;c) 均需完成国资委EVA 考核目标。其中ROE、净利润同比增速考核目标低于前三次激励计划,但前两期激励计划考核目标均超额完成。我们看好本计划对于公司经营活力、管理效率提振的积极意义。

疫情影响基本消除,2Q20 主要指标边际向好,中长期成长性可以期待国内疫情对公司经营层面影响已基本消退,且受益于固投增速景气向上,2Q20 房建、基建收入增长亮眼(2Q20 单季收入同比增速分别为22.5%、13.1%),地产收入高增有支撑(16-19 年销售额CAGR 超25%,地产相关存货、预收充足);疫情以来新签合新签合同额增速逐月回升(1-7 月公司工程新签合同额/ 地产销售额同比增速7.2%/-6.6% vs 1-6 月为6.2%/-1.9%);降杆杆压力已不大(1H20 末资产负债率为75.9%,20 年末目标降至75%以下),存货及应收账款周转率提升趋势有望延续;毛利率已开始修复,归母净利率边际下行趋势有望扭转,中长期成长可期。

估值处于2015 年来历史底部区域,维持“买入”评级我们认为公司在手订单饱满,2H20 收入同比增长有望继续修复,资产负债表质量逐步修复趋势有望延续,中长期稳健增长的基础较好。维持20-22 年EPS 预测为1.08/1.20/1.32,当前可比建筑/地产公司2020 年Wind 一致预期PE 平均值6.6 倍,维持公司20 年6.6 倍PE,维持目标价7.13 元,维持“买入”评级。

风险提示:地产业务利润增幅不及预期,工程收入回暖不及预期。