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中国建筑(601668)公司研究:8月合同持续回暖 股权激励有望带来估值催化

时间:20-09-28 00:00    来源:国盛证券

8 月新签合同持续回暖,房建、基建合同均加速。公司2020 年1-8 月份新签建筑业合同额16955 亿元,同增8.3%,较上月加速1.1 个pct,增速自2月后持续加快。8 月单月新签1546 亿元,同增20.6%,较7 月单月加速6.9个pct。分业务板块看,1-8 月房建新签合同额13563 亿元,同增5.8%,较上月加速0.8 个pct,8 月单月新签1160 亿元,同增15%,继续保持较快增长。1-8 月份基建新签合同额3305 亿元,同增19.5%,较上月提速2.5个pct,8 月单月新签375 亿元,同增43.7%。分区域来看,1-8 月境内/境外新签合同分别同增8.4%/5.9%,较上月变动+1.3/-1.5 个pct,境内业务是驱动合同加速的主要力量。公司1-8 月新开工面积/竣工面积分别下滑8.4%/29.2%,较1-7 月下滑幅度扩大2.7/7.4 个pct。

1-8 月地产销售额降幅收窄,8月单月增长58.3%。2020 年1-8 月份公司地产业务合约销售额2388 亿元,同降1.1%,降幅较上月收窄5.5 个pct,其中8 月单月合约销售额326 亿元,同比大幅增长58.3%;1-8 月份合约销售面积1305 万平米,同降4.4%,降幅与上月持平,其中8 月单月合约销售面积157 万平米,同降4.3%。公司旗下中海地产1-8 月份分别实现销售额2222.9 亿元,实现逆势增长2.1%。截至8 月末,公司在手土地储备为12323 万平米,是2019 年销售面积的5.7 倍,土地储备十分充裕。

基本面趋势向上,装配式领军企业未来市占率有望加速提升。今年Q1/Q2分别实现营收增速-11%/20%;实现归母净利润增速-15%/7%,实现大幅反弹,逆境中彰显龙头实力。新签订单也自2 月后持续回暖,房建、基建均实现稳健增长,整体基本面趋势向上。公司是国内最大房建企业,是最早布局装配式的企业之一,具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。旗下中建科工是国内最大钢构企业之一;拥有中建科技及中国建筑(601668)国际两大装配式领先平台企业,PC 构件设计总产能超 400 万立方/年,可支撑近 5000 万平米的建筑物。当前行业已在不断向龙头集中,装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升,公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。

第四期股权激励提供估值催化。公司近期公告推出第四期股权激励计划,拟授予对象不超过2800 人,授予股份不超过10 亿股(不超过总股本的2.4%),较第三期激励计划规模大幅扩张,激励范围更广。激励股份来源拟自二级市场回购或采取其他方式,如全部在二级市场回购,按最新收盘价计算回购金额约52.4 亿元。新的股权激励计划有望激发公司的业绩与市值动力,同时形成了三年业绩连续增长7%的考核期(2021-2023 年),划定中长期稳健增长目标,有望带来潜在估值催化。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为460/508/555 亿元,同比增长9.9%/10.3%/9.3%,EPS 分别为1.10/1.21/1.32 元,当前股价对应PE 分别为4.8/4.3/4.0 倍,PB 仅0.82 倍,处于历史近5 年最低区间,仅高于最低点13%,维持“买入”评级。

风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险、股权激励计划未顺利实施风险。