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中国建筑(601668):1Q业绩延续稳健增长 现金流同比大幅改善

时间:21-05-07 00:00    来源:中国国际金融

1Q21 业绩略超市场预期

中国建筑(601668)公布1Q21 业绩:收入4,047.3 亿元,同比增长53.4%,对应1Q19-1Q21 CAGR 为16.6%1,净利润110.1 亿元,同比增长45.5%,对应1Q19-1Q21 CAGR 为11.5%。由于工程、地产业务收入较快增长,1Q21 业绩略超市场预期。

1Q21 毛利率同比下滑0.5ppt 至8.8%;财务费用率同比减少0.4ppt至0.7%,管理费用率减少0.2ppt 至2.1%,研发费用则扩大202%至30.5 亿元、研发费用率同比提升0.4ppt 至0.8%;投资收益同比减少39.6%至7.5 亿元;净利率同比小幅降低0.1ppt 至2.7%。

1Q21 经营现金净流出457.8 亿元,同比少流出452.0 亿元,大幅改善,我们认为因工程回款加快;投资现金净流出76.3 亿元,小幅增加5.2 亿元。

发展趋势

工程收入稳健较快增长。1Q21 房建、基建业务分别同比增长50.9%、49.7%,相较1Q19 复合增长16.4%、17.6%,实现稳健较快增长。2020 年房建、基建订单分别同比增长6.4%、30.3%,而1Q21 增速延续,相较1Q19 分别复合增长7.9%、34.3%,稳健的订单表现有望支撑工程收入的稳健增长。过去10 年,公司房建主业市占率持续提升,竞争优势逐步稳固,近年基建业务也表现出较强的增长态势,我们看好公司工程业务的长期持续增长。

地产业务表现稳健,看好公司竞争优势。1Q21 地产业务收入同比增长76.0%,相较1Q19 复合增长14.7%,稳健增长;地产销售额同比增长47.5%、较1Q19 复合增长14.5%,表现稳健。而我们估计在较高结转成本、行业利润率整体下行的背景下,1Q21 地产毛利率同比仍有所下滑,拖累公司总体毛利率。同时我们重申,在地产“三条红线”、“两集中”等较严格的政策监管背景下,公司地产板块资产负债表质量在行业中领先,有望基于自身品牌、融资成本、建安成本等优势,实现高于行业的利润率和较快的增长。

资产周转加速趋势延续。1Q21 应收账款及票据+合同资产周转天数为76 天,而1-4Q20 分别为94/99/91/75 天,总体呈加速态势,反映公司工程回款持续向好。同时,1Q21 长期应收款、长期股权投资仅同比增长10.8%、15.9%,反映公司合理控制投资规模,重视资产质量的管理和维护,我们也看好公司资产负债表持续改善。

盈利预测与估值

我们维持2021、2022 年净利润不变。当前股价对应4.2x/3.9x2021/2022e P/E(剔除永续债利息)。我们维持公司目标价7.8 元,对应6.5x/6.0x 2021/2022e P/E(剔除永续债利息),较当前股价有56%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

地产业务毛利率下滑超出预期,工程回款恶化。