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中国建筑(601668):21Q1业绩符合预期 重视公司成长性

时间:21-05-27 00:00    来源:天风证券

21Q1 收入新签均高增,维持“买入”评级

公司发布21Q1 季报,公司21Q1 收入4,047 亿,yoy+53%,较19Q1 增长36%,归母净利润110 亿,yoy+46%,较19Q1 增长24%,收入及净利增速略超我们及市场预期。公司在手订单充足,收入有支撑;受益资质、技术等,房建/基建份额或延续提升;降本增效、两金压减持续推进,盈利能力有修复空间;投资趋稳、经营性现金流向好或有持续性,分红率或有提升空间。预计公司21-23 年归母净利分别为521/591/670 亿,维持“买入”

评级。

三大业务齐头并进,21Q1 收入/新签均高增,盈利能力后续或迎修复公司21Q1 收入延续20Q2 以来高速增长态势。分业务看,房建、基建、地产开发收入分别同增51%、50%、76%(分别较19Q1 增长35%、38%、32%),其中房建业务收入占比同减1.1pct 至65.8%。新签角度,21Q1 房建、基建新签分别yoy+28%、51%(分别较19Q1 增长16%、80%),新签合同额分别2.1x、1.7x 于同期收入;地产开发合约销售额yoy48%(较19Q1 增长31%),2.3x 于同期确认收入。21Q1 公司综合毛利率同减0.4pct 至8.8%,为历史较低水平,料受原材料涨价阶段性影响较多,不具有持续性。资产结构优化致财务费用支出减少,期间费用率同减0.2pct 至3.9%。21Q1 净利率及归母净利率分别同减0.3、0.2pct 至3.5%、2.7%。我们认为后续毛利率有修复空间,现阶段净利率处于底部位置。

两金周转继续提速,现金流处于历史较好水平

21Q1 末公司资产负债率74.1%,较20FY 末提升0.4pct。21Q1 两金(应收+存货+合同资产)周转天数244 天,同减94 天(较19Q1 减少32 天),两金周转总体仍呈逐步提速趋势,显示公司压减两金工作积极成效。21Q1经营性现金流净流出458 亿,同比少流出452 亿,净流出规模处于历史较低水平;投资性现金流净流出76 亿,同比多流出5 亿,总体平稳。现金流向好背景下,分红率提升持续性值得期待(20FY 分红率同增1.5pct 至20.0%)。

预计21-23 年归母净利YoY 分别为16%/14%/13%,维持“买入”评级我们判断十四五期间地产投资有一定韧性,基建投资趋稳,央企受益资质、施工能力优势,中长期工程业务份额或持续提升。我们维持公司21-23 年盈利预测为521/591/670 亿,预计21-23 年YoY 分别为16%/14%/13%,当前可比公司21 年PE 均值及中位数分别为6.1x/5.8x,认可给予公司21 年6x 目标PE,对应目标价7.44 元,维持“买入”评级。

风险提示:地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期