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中国建筑(601668):业绩持续稳定优异 低估值龙头价值凸显

时间:21-06-07 00:00    来源:招商证券

业绩持续稳增长,盈利能力优于同业。公司营收、净利润常年保持稳定高增速,2010-2020年营收复合增速达到15.86%,归母净利润复合增速达到17.14%,均优于同业。公司盈利能力行业领先,主因房地产业务毛利占比较高所致。近年来资本结构持续优化,2020 年底资产负债率已降至73.67%,圆满完成降杠杆目标。目前在手订单充裕,新签订单一直保持较高增速,2020 年新签订单实现逆势增长达3.2 万亿元,同比增长11.57%。2021 年公司全年新签订单目标为3.5 万亿元,预计同比增长9.35%。

我们关注以下几项公司核心竞争力:

1)市占率持续提升,规模经济助力降本增效。公司市占率不断提升,2020 年达到6.12%,规模经济为企业降本增效提供强有力支撑。成本方面,公司销售与管理费用率常年低于同业水平,且呈长期缓慢下行趋势;效率方面,公司人均创收持续增加且优于同业水平,未来随着市占率的进一步提升,公司成本预计将继续缓慢下行,效率继续提升。

2)加大股权激励力度,驱动业绩高质量发展。公司过去共实施了四期限制性股票激励计划,且不断扩大激励力度和范围,有助于释放公司增长潜力,彰显了公司长期发展信心。

激励与业绩挂钩,有利于激发企业员工积极性与创新性,此外,授予条件相当于底部参考值,对于业绩有一定支撑。

3)积极布局装配式领域,PS、PC 领域双管齐下。公司是行业内最早开展装配式建筑业务的中央企业之一,在钢结构、预制混凝土等方面均有广泛布局。目前公司通过中建科工、中建科技和海龙建筑已在PS、PC 市场站稳脚跟,伴随装配式需求的增长,未来产能有望进一步扩大,提升市场份额。

4)积极拓展海外业务,助力业务长期增量。公司是中国最早开展国际工程承包业务的企业之一,经过持续几十年来的海外市场开拓和经营,已形成了较为合理的海外市场布局。

2020 年受新冠疫情影响海外业务表现不佳,但目前全球经济复苏预期比较强烈,中长期来看全球经济前景继续向好,公司的海外业务有望逐步恢复并长期稳定增长。

投资建议:公司质地显著优异,具有高分红、高ROE、高业绩确定性和低估值的优势。目前公司在手订单充足,股票激励、市占率的逐步提升有助于公司体质增效,随着装配式业务的积极布局和海外业务的持续推进,未来业绩有望继续稳定增长。预计公司2021-2023年EPS 为1.18、1.32、1.49 元/股,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进度不及预期、装配式业务拓展不及预期