中国建筑(601668.CN)

中国建筑(601668):基本面延续稳健 盈利质量有望持续提升

时间:21-06-21 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

2021年6月16日,我们邀请公司管理层参加了中金公司2021年中期策略会,会上与投资者就公司与行业近况进行了交流。

评论

工程业务:利润率或有短期波动;继续推进结构转型。对于工程类业务(包括房建和基建)而言,近期原材料价格上涨或对业务利润率形成一定短期影响,但长期看考虑到项目合同普遍规定有调价机制,以及公司持续提升项目承接标准,优先选择大体量、高质量项目,有助于从源头上保障业务利润率水平。公司继续推进业务结构转型:一方面对于房建业务,继续稳固传统竞争优势,2020年公司房建施工面积市场份额达10.3%,较2015年累计提升3ppt,我们预计未来有望继续稳步上行;另一方面,延续提升基建业务占比的导向,提升集团在建筑承包不同领域的综合竞争力。

地产业务:土储充足,利润率有望趋稳。2021年土地两集中政策推出,在新的土地供应模式下,一方面公司继续秉承稳健、防风险的前提,参与土地招拍挂;另一方面积极采用其他的获地方式,如土地成片开发、城市综合开发等。我们认为目前公司土地储备较为充足(2020年末合计1.4亿平米),在手项目的推进有望为未来项目销售和交付提供保障。在业务利润率方面2020年地产业务毛利率降低5ppt至26%;我们预期2021年地产毛利率有望保持相对稳健,考虑到公司继续保持聚焦高端精品业务的市场策略导向、保持高效的项目交付和管理水平、以及维持超出行业平均的内部收益率标准,公司地产业务利润率有望保持在行业领先水平。

周转加速带动现金流优化;分红比例有望稳中有升。近5年公司资产周转持续加速,广义应收款周转天数由2016年的150天持续降低至2020年的99天,体现公司在长期市场竞争中持续提升经营管理效率,形成了从项目承接、交付到现金回收全过程高效的经营管理模式。当前公司重视经营现金流,我们认为未来公司经营现金流有望保持稳健的净流入。2020年公司分红比率提升至20%,当前分红收益率约4.4%;我们认为在现金流优化的基础上,未来公司分红比率有望稳中有升,带来稳健的分红回报。

估值与建议

我们认为当前公司盈利增长前景延续稳健,盈利质量持续向好;公司十四五规划有望推出,建议关注相关进展。当前公司交易于4.0x 2021e P/E,我们维持盈利预测和目标价7.8元,对应6.5x 2021e P/E和62%上行空间。

风险

房建基建市场需求明显下行;资金环境收紧;地产行业利润率明显下行。