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中国建筑(601668公司研究:龙头超低估值性价比突显 地产预期改善估值有望修复

时间:21-08-17 00:00    来源:国盛证券

估值处历史最低区间,具备一定安全边际。公司上一轮估值最低点出现在2014 年 7 月熊市期间,彼时 PE(ttm)/PB(Lf)分别为 3.89/0.71 倍,后续多年均未触及该低点。2021 年以来,由于地产行业悲观预期影响,公司估值在 7 月 30 日跌破 2014 年的低点,PE/PB 分别为 3.84/0.66 倍,再创历史新低。截止至最新收盘日,公司 PE/PB 分别为 4.0/0.69 倍,仍处于历史最低区间。2020 年公司现金分红约 90 亿元,增长 16%,分红率为 20%,较去年提升 1.5 个 pct,对应当前股息率为 4.6%,具备一定安全边际。

地产行业悲观预期改善,估值有望迎来修复。今年以来压制地产板块估值因素主要包括:1)土地成本上行导致行业盈利能力预期恶化;2)市场担忧部分房企信用风险冲击。近期行业悲观预期逐步得到修复:1)青岛、深圳、上海等地暂缓集中供地,后续政策或将调整,控制土地溢价率过快上涨。行业盈利预期有望改善。2)恒大公告拟出售物业、汽车等子公司股权融资,信用风险悲观预期或已逐步触底。3)保利地产公告实控人及高管拟增持公司股份。地产及相关产业链公司估值有望迎来修复。8 月 4 日-13 日,地产板块/保利/万科/中海外发展股价反弹 6%/19%/9%/12%,中国建筑(601668)仅上涨0.65%,涨幅明显落后。

严格调控下房地产行业供给侧改革加速,利好稳健央企龙头市占率提升。调控加码背景下,房地产行业供给侧改革将加速,此前杠杆较高的激进房企融资将受到严格限制,预计将退出行业或放缓扩张。公司旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略,资产负债率、净负债率、现金短债比等均处于行业最健康的区间,同时公司作为央企龙头,融资渠道顺畅,成本较低,具备在合规要求下进一步扩张的空间,未来有望实现地产市场份额持续提升。

施工业务市占率持续提升,长期稳健增长可期。公司竞争优势突出,近年来施工业务市占率持续提升,施工面积市占率由 2009 年的 4.5%提升至 2020年的 10.3%,未来装配式建筑、项目大型化与综合化等因素有望强化这一趋势。在行业增长放缓背景下,公司订单有望保持高于行业增速,实现持续稳健增长。公司 20 年在手订单与收入比约 4 倍,充裕订单对未来收入形成较强支撑。公司 2021 年 1-6 月新签建筑业合同额同增 20.9%,较 1-5 月加速3.4 个 pct;6 月单月同比增长 29.5%,较 5 月单月大幅加速 24.8 个 pct,房建与基建合同均趋势良好。

PPP 投入高峰已过,总资产周转率回升。2020 年新增在施 PPP 项目权益投资额仅 441 亿元,大幅低于前三年每年 1300 亿以上的规模,投资高峰已过。

非流动资产增速下降,带动总资产周转率提升,资产负债表有望持续修复。

投资建议:预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 495/541/587 亿元,同比增长 10%/9%/9%,对应 EPS 分别为 1.18/1.29/1.40 元,当前股价对应 PE 分别为 3.9/3.6/3.3 倍,PB 仅 0.69 倍,处在历史最低区间,股息率为4.6%,具备较强吸引力,分部估值有 51%空间,维持“买入”评级。

风险提示:部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。