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中国建筑(601668):Q2业绩处预告中值 稳增长预期提升有望促估值修复

时间:21-08-29 00:00    来源:国盛证券

业绩处于预告中位数符合预期,Q2 实现稳健增长。2021 年上半年公司实现营业收入9367 亿元,同比增长28.6%(较19H1 复合增速16.9%);实现归母净利润256亿元,同比增长29.2%(较19H1 复合增速12.4%),扣非归母净利润增长32%(较19H1 复合增速13.2%)。业绩处于前期预告区间中位数,整体符合预期。分季度看,Q1/Q2 分别实现营收4047/5320 亿元,同增53.4%/14.6%(较19 年复合增速分别为16.6%/17.1%);分别实现归母净利润110/146 亿元,同增45.5%/19.2%(较19 年复合增速分别为11.5%/13.0%)。二季度业绩放缓主要因基数抬升,从两年复合增速来看实现稳健增长。

房建规模、效益双提升,基建及地产收入快速增长。21 年上半年房建业务实现营业收入5961 亿元,同比增长24.6%;实现毛利398 亿元,同比增长 29.0%,毛利率提升0.3 个pct。房建业务规模与效益双升,并加快数字化转型,积极推进绿色建造、智慧建造和建筑工业化发展。基建业务实现营业收入1936 亿元,同比增长 33.9%;实现毛利177 亿元,同比增长23.6%,收入保持较快增长,毛利率略降。地产业务实现营业收入1465 亿元,同比增长 33.4%;实现毛利 367 亿元,同比增长15.2%。

公司地产业务坚持稳健审慎的发展策略,旗下中海地产各项财务指标均处于行业最健康区间。公司期末拥有土地储备约11462 万平方米,较为充裕;地产存货主要集中在一线和省会城市,风险可控。

毛利率略降,费用率控制良好,现金流流出收窄。上半年公司综合毛利率10.52%,YoY-0.44 个pct , 其中房建/ 基建/ 地产/ 设计业务毛利率分别为6.7%/9.2%/25.1%/18.1%,YoY+0.3/-0.7/-3.9/+3.0 个pct,基建与地产毛利率下降导致综合毛利率降低。期间费用率4.11%,YoY-0.17 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/-0.11/+0.24/-0.34 个pct,研发费用率提升主要因本期公司加大研发投入;财务费用率下降主要因利息收入及汇兑收益较去年同期增加较多。资产(含信用)减值损失小幅减少1.44 亿元。净利率2.74%,YoY+0.01 个pct。

上半年公司经营性现金流净流出497 亿元,较去年同期流出收窄约209 亿元,预计主要因:1)上半年购地支出有所下降。2)地产销售增长较快,回款良好。

估值处历史最低区间,地产及基建预期改善有望促估值修复。当前公司PE(ttm)/PB(Lf)分别为4.1/0.71 倍(历史最低分别为3.84/0.66 倍)。2020 年现金分红90 亿元对应股息率4.5%,具备一定安全边际。近期多地集中供地暂缓,土拍政策或有调整,控制过高溢价率;部分房企信用风险悲观预期或已逐步触底;保利地产公告实控人及高管拟增持,地产行业悲观预期逐步得到修复。基建方面,7 月投资、消费、生产等经济数据不及预期,经济下行压力加大,结合近期政治局经济会议内容,下半年基建稳增长预期提升,专项债发行有望加快,政策边际宽松可期。公司作为地产及基建龙头企业,综合竞争实力突出,市占率有望持续提高,基本面保持稳健,在地产与基建行业预期改善的情况下有望迎来估值修复。

投资建议:预测公司2021-2023 年归母净利润分别为495/541/587 亿元,同比增长10%/9%/9%,对应EPS分别为1.18/1.29/1.40 元,当前股价对应PE分别为4/3.7/3.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。