中国建筑(601668.CN)

中国建筑(601668):21H1扣非略超预期 稳中有变 引领行业变革

时间:21-08-29 00:00    来源:天风证券

公司公告21 年半年报,21h1 收入9,367 亿,yoy +29%(较19h1 cagr+17%);归母净利256 亿,yoy+29%(较19h1 cagr+12%,前期业绩预告中值为258 亿);扣非归母净利245 亿,yoy+32%(较19h1 cagr+13%,前期业绩预告中值为240亿)。单21q2 收入5,320 亿,yoy+15%(较19h1 cagr+17%),归母净利146 亿,yoy +19%(较19h1 cagr+13%),扣非归母净利136 亿,yoy+22%(较19h1cagr+13%)。21h1 扣非净利略超预期。

收入新签增长稳健,地产盈利能力承压,费用管控继续提效分业务看,公司21h1 房建/基建/地产开发/勘察设计分别收入5,961/ 1,936/1,465/ 49 亿,yoy 分别+25%/34%/33%/23%(较19h1 收入cagr 分别为+17%/ 16%/17%/ 23%);单21q2 四大业务收入yoy 分别+9%/22%/23%/1%,房建、基建、地产开发收入齐头并进。21M1-7 公司新签建筑业务合同额1.73 万亿,yoy+13%(较19M1-7 新签cagr 为+10%,vs 21h1 较19h1 新签cagr 为+13%);其中同期房建、基建新签分别1.30 万亿、4,214 亿,yoy 分别5%、44%(较19M1-7 cagr分别5%、30%)。21M1-7 地产合约销售额2,463 亿,yoy+19%(较19M1-7 cagr为+6%)。新签总体增长稳健,支撑后续收入增长空间,基建业务拓展保持强度。

21h1 房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别6.7%/ 9.2%/ 25.1%/ 18.1%,yoy分别+0.3/ -0.7/ -3.9/ +3.0pct。房建毛利率继续改善、基建小幅回落、地产盈利延续前期下滑趋势,带动公司21h1 整体毛利率同减0.5pct 至10.5%(其中21q2整体毛利率同减0.1pct 至11.8pct)。21h1 期间费用率同减0.2pct 至4.1%(主因资产结构优化带来的财务费用率降低)、减值损失及少数股东损益影响边际减弱,21h1 归母净利率基本持平为2.7%(其中21q2 同增0.1pct 至2.7%)。

资产结构继续优化、两金周转延续提速、经营性现金流大幅好转21h1 末公司资产负债率74.4%,同减1.5pct(其中资产端含永续债100 亿,与20h1 末持平);带息负债比率32.8%,同比基本持平;两金(存货+合同资产+应收账款)周转天数继续加快,21h1 两金周转天数为215 天,同比缩短39 天。

经营性现金流净流出额同比大幅减少209 亿至净流出497 亿,投资性现金流净额与筹资性现金流净额规模基本持平。21h1 公司完成投资额1,750 亿,yoy+14%,经营性投资保持稳健增长态势。

稳中有变,引领行业变革,维持“买入”评级

我们判断十四五期间地产投资有一定韧性,基建投资趋稳,央企(中国建筑(601668)为代表)受益资金、资质及施工能力优势,主要业务稳中有变(房建推进绿色建造/智慧建造及建筑工业化发展、基建着力提升高端装备研发制造水平、地产开发夯实开发业务/推动物业等新业态发展/布局保障性住房等惠民生工程),引领行业变革,中长期地产/建筑份额或持续提升。我们维持公司21-23 年盈利预测为521/591/670 亿,预计21-23 年YoY 分别为16%/14%/13%,认可给予公司21 年6x 目标PE,对应目标价7.44 元,维持“买入”评级。

风险提示:地产及基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓。