中国建筑(601668.CN)

中国建筑(601668):业绩符合预期 现金流显著改善

时间:21-08-30 00:00    来源:中泰证券

公司公布2021 年半年报,2021H1 实现营业收入9367 亿元,同比增长28.64%;实现归母净利润256 亿元,同比增长29.25%;实现扣非净利润245 亿元,同比增长32.0%。

业绩符合预期,重点区域订单高速增长。公司上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别增长28.64%、29.25%、32.0%至9367 亿、256 亿、245 亿,较2019 年复合增速分别为16.9%、12.4%、13.2%,业绩符合预期。分业务看,公司上半年房建、基建、地产、勘察设计分别实现收入5961 亿、1936 亿、1466 亿、49 亿,同比增长24.6%、33.9%、33.4%、22.7%,基建业务高速增长,一方面来自市政路桥、港工等细分领域持续发力,转型调整成效不断显现;另一方面公司上半年努力提升高端装备研发制造水平,进一步强化了基建业务的核心竞争力。上半年公司新签订单1.83 万亿,同比增长21.0%,其中在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略区域的城市群、都市圈的新签合同额达1.21 万亿,占全部新签订单的66.1%,长江经济带、粤港澳大湾区新签订单分别为7145 亿、3443 亿,同比分别增长30.8%、52.8%,重点区域订单高速增长。

毛利率略有下滑,费用管控持续优化。上半年公司综合毛利率10.52%,较上年同期小幅下滑0.44pct,主要系地产业务毛利率下滑所致,限价政策和高价地结算影响下,公司地产业务持续承压,毛利率较上年同期下滑3.9pct。公司上半年房建、基建、勘察设计业务毛利率分别为6.7%、9.2%、18.1%,YOY +0.3pct、-0.7pct、+3.0pct,我们判断房建业务毛利率提升主要系公司在超高层、大跨空间结构、快速建造、绿色建造等领域竞争力持续增强所致。公司继续保持费用管控优势,上半年期间费用率4.11%,较上年同期下降0.17pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.33%(YOY+0.04pct)、1.76%(YOY -0.11pct)、0.54%(YOY -0.34pct)、1.48%(YOY +0.24pct),财务费用率下降明显,主要系利息收入和汇兑收益增加所致;研发费用增长较快主要因公司持续加大研发投入,公司上半年在超高层、装配式建筑快速建造、装配式混凝土结构连接、工程智能装备、5G 智能远控等技术领域取得突破,自主研发的国内首个“IABM”智能装配造桥机成功应用运行,在“零碳”

光储直柔技术研发方面走在行业前列。

两金周转继续提速,现金流显著改善。2021H1,公司应收账款周转天数为33 天,存货周转天数为148 天,较2020H1 分别缩短7 天、18 天,两金周转明显加快。上半年公司经营性现金流净流出497 亿,同比减少净流出209 亿,现金流改善明显。从投资业务来看,公司地产业务上半年完成投资额1211 亿,占全部投资额的69.2%,实现回款1642 亿,投资收支比提升31.6pct 至135.6%;截至 2021 年6 月底,在手的 PPP 项目权益投资额 6457.9 亿,累计完成权益投资额3267.6 亿,已回款431.3 亿。

周期重构,价值回归。 作为建筑行业最优秀的企业之一,中国建筑(601668)是典型的周期价值型标的, 2012 年以来公司年化投资收益率约 15%,与 ROE 水平基本相当。目前公司股价对应 2021 年业绩 PE 为 3.9X, PB 为 0.6X,估值水平处于历史底部,严重低估。我们认为公司后续的价值重估将沿着四个方向进行:1、中周期切换——新冠疫情带来的危机宣告了康波萧条的来临,中周期的切换已经开始。这意味着过去十年宏观小周期的形态可能走向终结,中国的经济增长有望进入平稳波动的阶段,而房地产作为周期之母的地位将遭遇挑战,地产、基建进入平稳发展阶段,龙头的集中度提升将凸显α。2、房地产行业回归制造业属性,三条红线下“绿档”的中海地产凭借低廉的融资成本、强大的成本管控能力以及拿地方面的显著优势,将迎来新的发展阶段。3、现金流拐点逐渐确认,基础设施 REITs 主推公司中期盈利质量不断提升。4、疫情之后全球经济重建,基建投资等需求扩张,全球化逻辑修复。

盈利预测与投资建议:我们预计中国建筑2021-2023 年营业收入分别为18224.72 亿、20249.65 亿、22501.33 亿,同比增速为12.8 %、11.1%、11.1%,归母净利润分别为508.37 亿、 561.61 亿、628.49 亿,同比增速为13.1 %、10.5%、11.9%,维持买入评级。

风险提示:基建投资不及预期、订单实施不及预期、疫情反复风险