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中国建筑(601668)季报点评:Q3业绩稳健增长 现金流显著改善

时间:21-10-27 00:00    来源:国盛证券

Q3业绩稳健增长,较19 年同期复合增速12%。2021Q1-3 公司实现营业收入13370亿元,同比增长24.3%(较19 年同期复合增速17.2%);实现归母净利润378 亿元,同比增长21.5%(较19 同期复合增速12.3%),扣非归母净利润增长23%(较19 同期复合增速14.0%),营收业绩均实现复合双位数增长,符合预期。分季度看,Q1/Q2/Q3 分别实现营收4047/5320/4003 亿元,同增53.4%/14.6%/15.1%(较19年复合增速分别为16.6%/17.1%/17.9%);分别实现归母净利润110/146/122 亿元,同增45.5%/19.2%/7.9%(较19 年复合增速分别为11.5%/13.0%/12.3%)。

三季度业绩放缓主要因去年同期基数抬升,从两年复合增速来看实现稳健增长。分业务看,前三季度公司房建/基建/地产分别实现收入8099/2909/2187 亿元,同比分别增长19.7%/22%/37.9%,三大业务继续保持较快增速。

毛利率平稳,费用率控制较好,现金流显著改善。Q1-3 综合毛利率为10.49%,较去年同期小幅下降0.06 个pct,其中房建/基建/地产/设计业务毛利率分别为6.9%/9.2%/23.3%/19.3%,YoY+0.6/+0.4/-3.5/+3.0 个pct,毛利率小幅下滑主要受到地产业务影响。期间费用率4.26%,与去年同期基本持平,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.02/-0.10/+0.28/-0.18 个pct。资产(含信用)减值损失较上年增加12.3 亿元。净利率小幅下滑0.06 个pct 至2.83%。2021Q1-3 公司经营性现金流净流出434 亿元,较去年同期流出大幅收窄约451 亿元,主要因公司持续强化现金流管控力度,同时建立现金流与薪酬挂钩的激励约束机制,建筑主业及房地产业务现金流出均同比减少。收现比/付现比为111%/114%,同比-3/-11 个pct。

9 月新签合同稳健增长,地产销售有所放缓。公司2021 年1-9 月新签建筑业合同额21523 亿元,同增10.3%,与1-8 月基本持平;9 月单月新签合同2728 亿元,同比增长6.8%,较8 月单月加速11.9 个pct。分业务板块看,1-9 月房建新签合同额16332亿元,同增5.5%,较上月加速0.9 个pct;基建新签合同额5101 亿元,同增29.9%,较上月放缓7 个pct 。分区域来看, 1-9 月境内/ 境外新签合同分别同比+12.4%/-21.8%,较上月变动-1.1/+8.3 个pct。1-9 月份公司地产业务合约销售额3006 亿元,同比增长8.3%,较上月放缓6.2 个pct,其中9 月单月合约销售额271亿元,同比下滑30.2%。截至9 月末,公司在手土地储备为11599 万平米,是2020年销售面积的5 倍,土地储备十分充裕。

地产链短期预期有望见底,“竞品质”新趋势下龙头市占率有望提升。根据新华社报道,近期刘鹤副总理在2021 金融街论坛年会上表示“目前房地产市场出现了个别问题,但风险总体可控,合理的资金需求正在得到满足,房地产市场健康发展的整体态势不会改变”。我们认为监管要求房地产平稳发展态度明确坚决、相关应对工具充足,恒大事件属于个案,且相关风险不会继续蔓延。短期来看,产业链相关房建企业大面积坏账风险降低,经营预期有望见底,估值有望修复。中长期来看,房地产税征收试点稳步推进,预计地产投资总量中枢将下移,地产投资将由“高周转”

逐步迈入“竞品质”时代,提质增效的建筑工业化、绿色化、信息化有望加速发展。

公司作为央企龙头,财务稳健,融资具备极强优势,同时在建筑工业化、信息化,以及建筑“零碳”光储直柔技术等科技方面走在行业前列,显著受益“竞品质”新趋势,市占率有望持续提升。

投资建议:预测公司2021-2023 年归母净利润分别为495/541/587 亿元,同比增长10%/9%/9%,对应EPS 分别为1.18/1.29/1.40 元,当前股价对应PE 分别为3.9/3.6/3.3 倍,维持“买入”评级。

风险提示:部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度滞后。