中国建筑(601668.CN)

中国建筑(601668):现金流大幅改善 高质量发展转型不断印证

时间:21-10-27 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司2021 前三季度归母净利润同比增长21.5%,基本符合预期。21 年前三季度公司实现营业收入1.34 万亿,同比增长24.25%,两年平均增长17.2%,实现归母净利润378 亿,同比增长21.5%,两年平均增长12.3%,扣非归母净利润365 亿,同比增长23.0%,两年平均增长14.0%。

20Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3 单季归母净利润分别为113 亿/138 亿/110 亿/146 亿/122 亿,同比增长16.8%/16.0%/45.5%/19.3%/7.88% , 归母净利率分别为3.25%/2.56%/2.72%/2.75%/3.04%。

收入结构相对稳定,房建利润贡献率提升。分业务看,房建业务实现营业收入8099 亿,同比增长19.7%,毛利率上升0.6pct 至6.9%,毛利占比较去年同期上升1.7pct 至41.5%(注:分母统一按照公司统计口径选取四大业务房建、基建、地产和设计数据直接加总);基建业务实现营业收入2909亿,同比增长22.0%,毛利率同比上升0.4pct 至9.2%;房地产业务实现营业收入2178 亿,同比增长37.9%,受国家调控政策影响,地产业务毛利率下降3.5pct 至23.3%,毛利占比同比下降1.9pct至37.7%。

前三季度综合毛利率下降0.06pct,期间费用小幅上升,综合影响下归母净利率下降0.06pct。受地产结算毛利率下降和原材料价格上升影响,21 年前三季度公司综合毛利率同比下降0.06pct 至10.5%。期间费用率上升0.02pct 至4.26%,销售费用率上升0.02pct 至0.32%;管理费用率下降0.10pct 至1.77%;研发力度持续加大,研发费用率上升0.28pct 至1.56%;财务费用率同比下降0.18pct 至0.62%。公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重上升0.04pct 至0.31%,综合影响下公司归母净利率下降0.06pct 至2.83%。

经营性活动现金流同比少流出451 亿。公司21 年前三季度经营性现金流净额为-434 亿元,同比少流出451 亿,为近5年同期最好水平。收现比下降2.8pct 至110.6%,公司应收账款及票据同比增加187 亿元,合同资产减少90.6 亿元,合同负债增加267 亿元;付现比下降10.9pct 至114.4%,其中应付票据及应付账款同比增加277 亿元,预付款减少118 亿元。21 年三季度末公司资产负债率74.0%,同比下降1.12pct。

主营业务优势显著,长期行业集中度上行拉长经营久期逻辑持续获得验证。公司21 年前三季度新签合同额2.45 万亿,同比增长10.1%,其中京津冀、长三角、粤港澳等优势地区新签1.52 万亿,同比增长17.6%。分业务看,房建新签1.63 万亿,同比增长5.5%,基建业务坚持高质量发展,前三季度新签5101 亿,同比增长29.9%。长期看行业集中度上行拉长经营久期逻辑持续获得验证,公司建筑施工面积行业占比以每年0.5pct 增长速度自2009 年4.5%提升至2020 年10.3%,进而提升至2021 年前三季度的11.6%,存量经济下,龙头效应不断凸显。

集中供地政策下公司拿地谨慎,地产业务运营平稳有序。公司前三季度房地产实现合约销售额3006亿,同比增长8.3%,合约销售面积1458 万方,同比减少1.2%。房地产调控趋紧下,公司坚持“慎拿地、高周转、保资金”策略,前三季度新购置土地储备约1297 万方,同比减少18.2%,房地产业务整体运营平稳有序。

聚焦高质量发展,国企改革构成重要上行催化。2021 年是国企改革三年行动攻坚之年,国资委日渐重视市值考核,2021 年7月6 日在京召开中央企业创建世界一流示范企业工作推进会,中国建筑(601668)作为被选定的11 家示范企业,下一步将更加聚焦深化改革,加快推动高质量发展;中国建筑已开展四期员工激励,市场化发展领先,将实现率先示范作用。

维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司21-23 年净利润分别为501.8 亿/556.1 亿/611.7 亿,增速分别为12%/11%/10%,对应PE 分别为3.9X/3.5X/3.2X,维持买入评级? 风险提示:新签订单不及预期;施工转化不及预期;地产业务不及预期