中国建筑(601668.CN)

中国建筑(601668):收入和净利持续快速增长 现金流流出状况优于同期

时间:21-10-27 00:00    来源:招商证券

基建订单保持高速增长。公司前三季度新签订单24528 亿元,同增10.1%。

其中,基建新签订单5101 亿元,同比增长29.9%;房建新签订单16332 亿元,同比增长5.5%;地产业务新签订单3006 亿元,同比增长8.3%。分区域看,境内业务新签订单20612 亿元,同比增长12.4%;境外业务新签订单1010 亿元,同比下降16.8%,主受海外疫情影响。但公司以优质履约带动海外市场拓展,随着国外疫情得到控制,公司境外业务有望稳定推进。

基建、地产收入高增速,毛利率基本持平。前三季度收入13370 亿元,同增24.3%,两期复合增速17.2%。分业务来看,房建业务收入8099 亿元,同增19.7%;基建业务2909 亿元,同增22.0%;地产业务收入2178 亿元,同增37.9%。前三季度毛利率为10.49%,同比下降0.06 个百分点。其中房建业务6.9%,增加0.6 个百分点;基建业务9.2%,增加0.4 个百分点,两者上升或因承接高毛利率项目、加强项目管理和加大集采力度所致;地产业务23.3%,下降3.5 个百分点,或因本期结算项目利润率下降。

期间费用率微幅上升,净利润高速攀升。本期费用率4.26%,同比上升0.02个百分点。其中销售费用率0.32%,同比上升0.02 个百分点;管理费用率1.77%,同比下降0.1 个百分点,主因业务规模扩大导致费率下降;财务费用率0.62%,同比下降0.18 个百分点,本期有息负债变化较小;研发费用率1.56%,同比增加0.28 个百分点,主因公司加大科研投入。本期资产和信用减值损失41.55 亿元,较去年同期增加12.29 亿元。综合起来,公司上半年实现归母净利润378 亿元,同增21.5%,两期复合增速12.3%。本期净利率2.83%,同比下降0.06 个百分点。

经营现金流和债务情况持续向好。前三季度收现比1.1056,下降2.78 个百分点;付现比1.1444,下降10.95 个百分点。经营净现金流流出433.6 亿元,较去年同期少流出451 亿元,为近5 年同期最好水平。前三季度投资活动净流出232 亿元,较去年同期多流出93 亿元,两项现金流共流出666 亿元,较去年同期少流出357 亿元。资产负债率为73.97%,较去年同比下降1.12 个百分点,主因为公司持续推进降杠杆,负债增速呈下降趋势。

投资建议。公司作为行业龙头,收入和净利持续高速增长,现金流结构持续优化,股权激励配合新基建技术推动高质量业绩发展。我们上调公司2021-2023 年 EPS 为1.23、1.38、1.52 元/股(原为1.18、1.32、1.49 元/股),对应PE 为3.8、3.4 和3.1。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、海外项目不及预期、PPP 回款不及预期。