中国建筑(601668.CN)

中国建筑(601668):现金流延续改善 稳中有进 绿建引领行业

时间:21-10-30 00:00    来源:天风证券

公司公告21 年三季报,21q1-3 收入1.34 万亿,yoy+24%(较19 年同期cagr+17%);归母净利378 亿,yoy+22%(较19 年同期cagr+12%);扣非归母净利365 亿,yoy+23%(较19 年同期cagr+14%)。单21q3 收入4,003 亿,yoy+15%(较19q3 cagr+18%),归母净利122 亿,yoy +8%(较19q3 cagr+12%),扣非归母净利120 亿,yoy+8%(较19q3 cagr+16%)。q3 业绩略超市场预期,行业阶段承压背景下公司业绩稳健有进,建议重视公司投资价值。

21q3 收入延续较快增长、新签有韧性,利润率房建继续修复、地产承压分业务看,公司21q1-3 房建/基建/地产开发收入分别8,099/ 2,909/ 2,178 亿,yoy 分别+20%/22%/38%(较19 年同期收入cagr 分别为+16%/+15%/+23%,vs21h1 三大业务收入较19h1 收入cagr 分别为+16%/17%/23%);单21q3 三大业务收入yoy 分别+8%/4%/48%(较19q3 cagr 分别+17%/10%/23%),三大业务收入均延续较快增长。21q1-3 公司新签建筑业务合同额2.15 万亿,yoy+10%(较19 年同期cagr 为+10%);其中房建/基建新签分别1.63 万亿/ 5,101 亿,yoy 分别+6%/30%(较19 年同期cagr 分别+7%/26%, vs 21h1 较19h1 cagr 分别为+8%/36%)。21 q1-3 地产合约销售额3,006 亿,yoy+8%(较19 年同期cagr 为+6% vs21h1 较19h1 cagr 为+9%)。新签总体增长延续稳健增长态势,房建及地产销售有韧性、基建增速亮眼;21q1-3 新签新合同额(含地产销售)为同期公司总收入之1.8x,支撑后续收入增长空间。

21q1-3 综合毛利率10.5%,同比基本持平(单21q3 毛利率10.4%,yoy+0.4 pct);其中房建/基建/地产开发毛利率分别6.9%/ 9.2%/ 23.3%,yoy 分别+0.6/ +0.4/-3.5pct,房建、基建毛利率向好,原材料价格持续上行背景下殊为不易,地产利润率则延续前期下滑趋势。21q1-3 归母净利率同减0.1pct 至2.8%(其中单21 q3 同减0.2pct 至3.0%),源于费用率及减值影响阶段性波动。

两金管控效果继续显现,经营性现金流继续改善21q3 末公司资产负债率74.0%,yoy-1.1pct;带息负债比率33.5%,yoy+0.7pct;21q1-3 两金(存货+合同资产+应收账款)周转天数为231 天,同比缩短28 天。

经营性现金流净流出额同比大幅减少451 亿至净流出434 亿,投资性现金流净流出额同比增加93 亿至净流出232 亿。21q1-3 公司完成投资额2,085 亿,yoy+20%,经营性投资保持稳健增长态势。

维持业绩预测,维持“买入”评级

我们判断十四五期间地产投资有一定韧性,基建投资趋稳,央企(中国建筑(601668)为代表)受益资金、资质及施工能力优势,主要业务稳中有变(如房建推进绿色建造/智慧建造及建筑工业化发展等,引领行业变革),中长期地产/建筑份额或持续提升,看好公司稳健经营质量延续性。维持公司21-23 年盈利预测为521/591/670 亿,yoy 分别为16%/14%/13%,维持公司21 年6x 目标PE,对应目标价7.44 元,维持“买入”评级。

风险提示:地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期